期貨要聞
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【宏觀】滬銅 等待需求回暖
整體來看,未來行情除了謹防中美貿易磋商等不確定因素的沖擊外,還要關注需求端回暖后給銅價帶來的曙光。11月以來,銅價重心稍有下移。受到連續合約結構的影響,持貨商挺價升水意愿強烈,這對期貨主力合約價格有一定支撐,但受制于中美貿易磋商局勢的不確定性,市場謹慎情緒增強,滬銅走勢偏弱振蕩。10月的信貸增量季節性特征明顯,社會融資數據弱于信貸,表現出當前需求不足,M1持續低位也加強了這一觀點。在逆周期調節環境下,若要銅需求有所抬頭,還需繼續等待。M1繼續在低位徘徊11月11日,人民銀行公布了10月金融統計數據、社會融資規模存量及增量數據。數據顯示,10月社會融資規模增量6189億元,預期9665億元,前值2.33萬億元;10月新增人民幣貸款6613億元,預期8000億元,前值1.69萬億元;10月M2貨幣供應同比增長8.4%,預期8.4%,前值8.4%;10月M1貨幣供應同比增長3.3%,預期3.8%,前值3.4%;10月M0貨幣供應同比增長4.7%,前值4%。信貸增量較前值的腰斬除了因為國慶節假期的擾動外,需求端也出現了困境。逆周期調節力度雖然使得市場流動性的壓力消退,但當前物價結構分化明顯,從環比看,10月CPI上漲0.9%。其中,食品價格上漲3.6%;非食品價格上漲0.2%。從同比看,CPI上漲3.8%。其中,食品價格上漲15.5%;非食品價格上漲0.9%,漲幅回落0.1個百分點。一味地增加流動性,并不能從實際上刺激需求。后續若出現相關政策去降低企業負擔,增強企業盈利預期,將利好社會信貸的信用端,加強社會消費信心,最終才能刺激銅需求的回暖。去庫尾聲值得期待今年以來,在整體消費不景氣的環境下,全球銅的顯性庫存一直在低位振蕩。企業補庫意愿不足,并受制于經濟壓力,企業主動去庫存,在這一環境下銅價偏弱振蕩下行。雖然精煉銅TC年初以來持續走低,表示中長期銅礦緊缺,但無奈面對中美貿易多次磋商、英國脫歐動蕩等情緒的影響,市場風險偏好不足。同時,國內汽車家電、電纜等公布的數據大幅不及預期,銅價由此回落。隨著時間推移,市場庫存處于低位持續了近一年時間。去庫存經歷了3年周期,產業升級和優化使得庫存結構得到改善。此外,需求端的改善仍有期待,10月銅礦沙及其精礦、鍛軋銅、銅材進口同比增幅明顯擴大,不同于往年出現大幅下滑,銅的消費端存在較大韌性。整體來看,未來行情除了謹防中美貿易磋商等不確定因素的沖擊外,還要關注需求端回暖后給銅價帶來的曙光。銅
11-19 10:11
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【宏觀】雞蛋 受備貨需求支撐仍將走強
雞蛋主產區均價繼續走弱4.7—4.8元/斤,產區貨源供應一般,銷區市場走貨偏慢,現貨市場略有好轉跡象,隨著元旦、春節備貨行情啟動,預計蛋價跌幅有限,受春節需求支撐可能出現反彈。2013—2014年受養殖效益較差和禽流感疫情的影響,蛋雞養殖行業整體虧損比較嚴重,很多養殖戶存欄量下降幅度較大。2014年下半年雞蛋價格逐步回升,加之玉米、豆粕的下跌,降低了蛋雞養殖成本,補欄量開始恢復。2015年繼續受到養殖利潤提振,補欄量全年呈現持續增長態勢。2016年上半年現貨價格整體處于近年來的最低水平,雖然養殖利潤可觀,但是養殖戶在價格較低階段的補欄積極性已經有所下降。2016年下半年現貨價格出現旺季不旺,淡季下跌的走勢,供大于求的壓力顯現。2017年上半年現貨基本在養殖成本下方運行,加之禽流感疫情對活禽市場及屠宰場嚴加管控,阻礙了老雞淘汰,并影響了消費需求,使得蛋價繼續下跌,二季度蛋價基本運行在2.1元/斤左右,養殖戶普遍虧損嚴重,淘汰雞、青年雞、雞苗均出現了歷史少見的低價,整體體現加速淘汰蛋雞,降低育雛雞及青年雞的補欄量。蛋價在經過此番調整后,供需格局在第二季度呈現較為明顯的變化,蛋雞總存量下降明顯,已經略低于2014年供給量。2017年下半年受存欄量下降影響,蛋價觸底反彈,漲至4.5元/斤左右,養殖利潤再次創了近年新高,養殖戶補欄積極性高漲,雞苗及淘汰雞價格漲至相對高點,存欄量有觸底回升、蛋價見頂回落趨勢。2018年上半年,產蛋雞增加,以及老雞的集中淘汰,蛋雞的雞齡結構形成新老交替的局面,但整體存欄供應量變化不大,蛋價經過漫長的消費淡季,受到養殖成本的支撐,跌至3元附近,上半年旺季不旺,走勢偏弱,下半年雖然中秋行情啟動較晚,但是持續時間較長,且中秋節后回落空間較小,存欄呈縮減狀態,進入四季度蛋價仍有4元/斤,養殖利潤高并沒有提振補欄增長,主要原因是環保壓力導致補欄量減少,豬瘟替代品提振淘汰雞價格走高至5.5—6元/斤,加速了老雞淘汰的速度。2019年第一季度受春節過后消費淡季影響,蛋價維持成本價附近,存欄量仍然呈現偏低水平運行,高額利潤促進蛋價走強,同時禽肉替代品價格走高提升養殖戶淘汰老雞積極性,間接推升蛋價高位運行。2019年二三季度受非洲豬瘟事件傳導,生豬漲至40元/公斤,雞蛋受蛋白的替代增加了消費量,并且推升了淘汰雞價格創歷年新高12元/斤,加速了老雞淘汰積極性,形成雞蛋供應端增加緩慢,需求端則持續增強局面。根據相關部門對蛋雞存欄數據的統計監測,2019年10月全國蛋雞總存欄量為14.53億只,環比增加3.2%,同比增加14.6%。通過數據來看,蛋雞總存欄量10月增速較為明顯,主要原因是蛋價走強提振補欄積極性,加上非洲豬瘟事件影響導致蛋品需求量預期增加。此外,雞苗供應緊張,老雞淘汰率下降,存欄短期內有望穩定增長,供應壓力或持續增加。2019年10月后備雞存欄量2.69億只,環比增加4.67%,同比增加30.58%。2萬只以下規模蛋雞養殖戶減少,2萬—10萬只蛋雞養殖戶增加,10萬只以上蛋雞養殖戶增加,受育雛雞補欄增加影響,10月后備雞存欄量增加。后備雞同比歷史存欄量較高,主要是育雛雞補欄增加導致,整體存欄結構老雞偏少,青年雞偏多,目前的態勢育雛雞補欄量仍在持續增加中。補欄量主要是受養殖利潤影響,利潤可觀養殖戶補欄的積極性就會增加,如果對未來不看好,補欄的積極性就會降低。目前育雛雞補欄的節奏加快,主要是養殖利潤推升的補欄上漲因素,育雛雞補欄量處于上漲大周期,預計補欄量將持續走強。雞蛋主產區均價繼續走弱4.7—4.8元/斤,產區貨源供應一般,銷區市場走貨偏慢,現貨市場略有好轉跡象,隨著元旦、春節備貨行情啟動,預計蛋價跌幅有限,受春節需求支撐可能出現反彈。雞蛋
11-19 09:52
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【宏觀】焦煤 底部或顯現
現貨方面,產地煤價多輪下調后大概率企穩,進口低價煤對港口煤價的影響也邊際減弱,現貨市場底部或顯現,未來或偏強震蕩。今年三季度,焦煤價格自高位回落,主力合約8月到9月下跌約200元/噸,跌幅達14.66%。四季度以來,焦煤主力合約止跌振蕩,運行區間在1220—1260元/噸。現貨方面,產地煤價多輪下調后大概率企穩,進口低價煤對港口煤價的影響也邊際減弱,現貨市場底部或顯現。產量增速下滑數據顯示,1—9月,國內煉焦煤總產量為3.49億噸,累計同比增長8.18%,累計增速略有下滑。其中,9月單月,煉焦煤產量為3924萬噸,環比減少2.00%,環比增速連續3個月為負。今年作為煤炭供給側改革從“去總量”走向“調結構”的元年,煉焦煤月度產量在年初復工后顯著增長。然而,產能結構調整并不代表產量大幅釋放,各主產地均在下半年有意把控新增煤礦的投產力度,煉焦煤月度產量開始回落。10月以來,全國多地接連發生重大煤礦安全生產事故。國家煤礦安監局于10月底發文,要求加強煤礦安全檢查、嚴厲打擊超產行為,煤礦安全生產形勢嚴峻。此外,臨近年底,部分煤礦已基本完成年度生產計劃,“保安全”成為煤監局及煤礦的主要任務,預計年前產地焦煤供應繼續下滑。進口政策趨緊近期,市場傳聞國內煤炭進口政策將大幅收緊。截至10月,年內共進口煤炭2.76億噸,略低于去年全年2.81億噸的進口量,但遠高于去年前個10月2.51億噸的進口量。若煤炭進口政策更加嚴格,則未來一個半月,進口配額將大幅減少。去年的進口煤炭數據可為此佐證。去年11月和12月的煤炭進口量分別為1915萬噸和1023萬噸,不及前期均值的一半。今年1—9月,國內共進口煉焦煤6099萬噸,累計同比增長20.01%,幾乎接近去年全年的進口總量。若煤炭進口政策收緊,則年底進口焦煤的數量將大幅減少。考慮到每年焦煤進口占煤炭進口的比重波動不大,已經公布的10月煤炭進口數據表明當月焦煤進口量大幅下滑,至600萬噸,而11月和12月的進口量將進一步下滑。上周,山東港口陸續接到海關口頭通知,禁止一切煤炭報關,且嚴控異地報關行為,并將從12月1日起停止全國全部進口煤報關操作。此外,南方部分港口也禁止煤炭報關,僅提前備案的電廠用煤放行進口;東北港口雖未收到通知,但通關把控嚴格,僅大型終端企業可以報關。需求好于預期10月以來,下游悲觀預期逐漸消退,螺紋鋼去庫存力度增強,鋼材價格隨之小幅上漲。近期,宏觀面出現利好,房地產韌性再次顯現。1—10月,全國房地產開發投資完成額為109603億元,同比增長10.30%。與此同時,1—10月,房屋新開工面積為185634平方米,累計同比增長10.00%,10月當月同比增長23.23%,創下近年新高,遠超市場預期。房地產需求回暖將直接拉動鋼材價格上漲,進而利好黑色產業鏈。今年以來,除去9月二青會期間山西全省限產嚴格外,焦爐整體開工率維持在78%以上,且大型焦爐開工率顯著高于中小型焦爐,說明焦化行業產能升級已現成果。受益于此,根據《汾渭平原2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》,提升對已實現環保升級改造及超低排放指標要求的焦化廠限產管控的自主性,在大氣污染得到相應管控的前提下,限產水平或低于去年同期。焦煤
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11-18 11:19
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【宏觀】白糖 回調空間有限
近期隨著北方甜菜新糖集中上量,南方甘蔗糖廠陸續傳來開榨的消息,新糖、加工糖上量預期使得國內白糖現貨價穩中略有下調,但整體上仍然處于近些年的較高水平。受新榨季全球糖減產預期較強,國內糖供需整體收緊影響,國內糖現貨價格呈現持續偏強走勢。近期隨著北方甜菜新糖集中上量,南方甘蔗糖廠陸續傳來開榨的消息,新糖、加工糖上量預期使得國內白糖現貨價穩中略有下調,但整體上仍然處于近些年的較高水平。本榨季廣西糖廠開榨提前,云南產區開榨較往年有所推遲。當前廣西新糖銷售價為6000元/噸,云南陳糖報價處于5900—6100元/噸的區間。新疆糖廠開榨大幅提前,內蒙古略有推遲,但后續開榨進度大幅趕超往年同期,截至10月中旬,內蒙古、新疆地區糖廠已經全部開榨。新疆、內蒙古甜菜糖報價約5600—5700元/噸。今年糖配額外進口許可證發放較往年延遲,加上打壓走私糖效果明顯,使得國產糖消耗較多,糖廠新增工業庫存持續同比偏低。每年的9月、10月為新舊榨季交替期,陳糖基本消耗完畢,新糖尚未大量供應,國內糖庫存處于年內低位水平,且機構預計2019/2020榨季我國糖產量將出現小幅下降,外圍全球糖主產國新糖減產的預期較強,減產使得糖價維持高位更有底氣。今年春節較往年提前,雙節前傳統備貨旺季預計將提前,用糖需求同樣將限制糖價回調的空間。廣西將拋儲約12.7萬噸地方儲備糖,拋儲底價為5800元/噸(含加工費),粗略計算接貨的成本價仍然較多地高于當前的鄭糖盤面價格,數量不大且競拍底價較高,在緩解階段性糖供應偏緊的同時對糖價造成的沖擊有限,此舉亦減輕了市場對可能的國儲糖拋儲利空糖價的擔憂。截至目前,鄭商所白糖倉單數量仍然處于較低水平。去年鄭商所曾發布公告稱,2019年11月30日前不接受2019/2020榨季新糖倉單注冊申請,且調整了部分白糖交割倉庫、廠庫的升貼水標準,甜菜糖交割倉庫、廠庫的升水有所下調,甜菜糖注冊成倉單的優勢下降,預計將影響近月合約可供交割的倉單數量。當前國內白糖現貨價仍然較大幅度地高于鄭糖期貨價格,進一步抑制糖廠、貿易商等企業套保和交割的積極性。倉單數量較少,市場上流通的白糖現貨數量增多,而現貨價格仍然較高,側面反映出國內糖供應略緊。整體來看,南方甘蔗新糖快要上量,疊加甜菜糖、加工糖供應,將不利于白糖現貨價格保持堅挺。但雙節節前用糖旺季需求支撐、陳糖庫存偏低以及全球糖減產預期將使得白糖現貨價格回調幅度受限,預計白糖價格仍然將保持在較高水平。白糖
11-18 10:40
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【宏觀】豆粕調整空間不大
因養殖利潤豐厚,養殖戶補欄熱情高漲,且因目前淘汰雞價格高位,養殖戶惜淘明顯,因此春節前或出現超淘情況,大量補欄更增加了對豆粕的剛性需求。主要邏輯分析1.價格:供應過剩與套利盤打壓,豆粕處于低位。美國農業部最新數據顯示,全球及美國大豆庫存有較明顯提升。同期,德國漢堡“油世界”提到,全球大豆供應過剩規模將超過預期。近期美豆產區收割進度加快,且天氣情況良好,大豆產量預期增加,美豆市場承壓。國內方面,進入11月,豆油價格堅挺,引發買油賣粕套利,打壓連粕價格,盤面已跌至支撐位附近,繼續調整空間不大。2.國內供應:短期偏緊,油企斷豆停機。大豆到港量方面,最新調查統計,10月份國內港口進口大豆實際到港113船732.2萬噸,11月份國內各港口進口大豆預報到港125船810.85萬噸。但已到港的配額內美豆需先按33%稅交大約每船6000萬元保證金,后面再退稅,目前第二批新買的配額已經到貨,但是沒有交保證金,無法進入壓榨。據悉北方港口200萬噸美國大豆船貨滯留,排隊等待卸貨通關。因卸貨速度慢,目前商用大豆供應偏緊,截至2019年11月1日,國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量296.49萬噸,較去年同期652.41萬噸減少54.55%。近幾周國內油廠開機率偏低,部分油企已經斷豆停機。3.國內需求:生豬蛋禽養殖觸底回升,需求剛性。截至2019年11月8日,生豬養殖利潤為2989.2元/頭,較去年同期的125.56元/頭,上漲了2280.7%。目前各地正在積極恢復生豬養殖,11月全國生豬和母豬存欄環比均溫和回升,其中全國生豬存欄11月首次出現止降回升,而母豬存欄則是連續第二個月回升。蛋禽養殖也持續盈利,截至2019年11月8日,蛋雞養殖利潤為114.63元/羽,較去年同期的49.81元/羽上漲了130.1%。因養殖利潤豐厚,養殖戶補欄熱情高漲,且因目前淘汰雞價格高位,養殖戶惜淘明顯,因此春節前或出現超淘情況,大量補欄更增加了對豆粕的剛性需求。豆粕
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11-15 09:59
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【宏觀】滬膠 短期走勢偏強
短期滬膠振蕩偏強,但中期依然要面對高庫存及高產季的利空影響。受輪胎出口良好刺激,8月以來滬膠企穩回升;10月下旬泰國重要產區發生真菌災害,滬膠反彈至12000元/噸以上運行。短期滬膠振蕩偏強,但中期依然要面對高庫存及高產季的利空影響。泰國主產區遭遇真菌災害4月全球天膠主產區進入新割膠周期以來,產量連續三個月保持回升,并在6月實現月度產量突破100萬噸,比過去兩年提前了一個月。三季度月度產量統計數據估計依然維持百萬噸以上水平。雖然今年產量恢復較快,但由于前五個月產量明顯低于去年同期,上半年天膠總產量僅達到506萬噸,同比去年559萬噸下降9.5%。考慮到三季度產量高于去年同期的可能性較大,前三個季度同比降幅或收窄。而四季度情況將更為復雜,主要原因在于10月下旬泰國南部重要產區爆發真菌疾病,泰國相關部門人員表示受災地產量或下降50%,雖然實際情況有待觀察,但四季度開局生產必將受到不利影響。三季度天膠進口量激增三季度國內天膠進口同比大增。其中,7月進口30萬噸,同比增加超40%;8月進口26萬噸,同比增加8.3%;9月進口繼續保持在20萬噸以上。不同于過去兩年,今年7月產生了一個年中進口峰值月,三季度進口77萬噸,明顯高于前兩個季度,而四季度是東南亞天膠高產季,預計進口壓力依然不小。標膠方面,7月標膠進口22萬噸,占天膠月度進口70%以上,同比大增超56%;8月進口19萬噸,同比增加超35%;9月進口12.8萬噸,同比回落9.8%。標膠進口連續九個月維持10萬噸以上。輪胎產量及出口向好7月全國橡膠輪胎產量為7352萬條,結束此前連續六個月環比下降態勢,但同比依然下降1.9%;8月全國橡膠輪胎產量為7068萬條,實現同比增長2.5%;9月全國橡膠輪胎產量為7370萬條,同比大幅增長6.4%。受8月和9月輪胎產量增加提振,前九個月全國橡膠輪胎產量達到6.32億條,實現同比小幅增加1.5%,輪胎生產情況有所好轉。輪胎出口方面,據海關數據,9月中國新充氣橡膠輪胎出口4131萬條,同比小幅回落3%,這是今年自3月以來首次出現同比回落現象,但依然連續七個月維持在4000萬條大關以上。前九個月中國輪胎累計出口3.797億條,同比增長4.13%,出口態勢依然較好。終端汽車產銷繼續回落根據中汽協數據,10月汽車產銷分別完成229.5萬輛和228.4萬輛,同比分別下降1.67%和4.03%,延續下降態勢,但同比跌幅有所收窄。其中,乘用車產銷分別完成193.8萬輛和192.8萬輛,同比分別下降3.19%和5.81%,降幅有所收窄;商用車產銷分別完成35.8萬輛和35.7萬輛,同比增長7.73%和7.11%,連續兩個月保持同比回升。前十個月,汽車累計產銷分別完成2042.3萬輛和2063.9萬輛,同比分別下降10.3%和9.6%,汽車市場產銷同比回落幅度有所收窄。青島保稅區庫存趨于穩定6月以來,青島地區庫存一直處于去庫階段,目前已經趨于穩定。據統計,截至10月18日,青島地區天然橡膠樣本倉庫中保稅庫存為18.19萬噸,一般貿易庫存為29.24萬噸,合計庫存為47.43萬噸,經過一段時間下降之后,天膠社會庫存總體出現企穩跡象。期貨庫存方面,自上期所優化并完善交割商品注冊規定之后,近期倉單增加明顯,倉單總量在43萬噸以上,總體維持高位。綜上所述,在天膠庫存有所下降背景下,雖然國內終端汽車產銷下滑明顯,但輪胎出口帶動輪胎產量提升,加之產區災害炒作給予天膠一定的上行動力,短期滬膠或延續振蕩偏強走勢。不過,中期來看,天膠高庫存仍在,而泰國真菌事件影響程度有待觀察,總體供應壓力猶存。關注滬膠能否向上突破12500元/噸一線。橡膠
11-14 09:54
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【宏觀】雞蛋 價格承壓下行
雞蛋淡季上漲的根本動力是豬肉價格不斷攀升,而一旦豬肉市場出現偏弱走勢,雞蛋價格便會承壓。雙重利空壓制  在豬肉價格創下60元/公斤紀錄的背景之下,雞蛋市場展開上漲攻勢,10月30日,雞蛋主產區均價達到5.9元/斤,創出歷史新高。雞蛋淡季上漲的根本動力是豬肉價格不斷攀升,而一旦豬肉市場出現偏弱走勢,雞蛋價格便會承壓。在非洲豬瘟影響下,預判雞蛋價格走勢,繞不開對生豬市場的分析。生豬進入集中屠宰期四季度,尤其是11—12月是生豬集中屠宰階段。從食品加工到餐飲生鮮,市場消費開啟的同時,養殖企業也會加緊出欄,盡量在節前的價格高點兌現利潤。近5年的數據顯示,四季度出欄量環比三季度有20%的增幅,且11月和12月相較于10月也有較大程度的增長。今年8—10月的出欄量呈現明顯下滑趨勢,9月定點生豬屠宰量創下有數據紀錄以來的最低值。一方面,非洲豬瘟對于存欄的影響體現在屠宰量上;另一方面,部分養殖戶在豬肉價格快速上漲的刺激下,壓欄或者調整養殖出欄時間。11月初,消費受到高價抑制,豬肉價格進入了瓶頸期,養殖戶出欄意愿反而增強。多數養殖戶瞄準了春節行情,增加了育肥豬的出欄體重,在此情況下,出欄量的增長順理成章。不過,這也限制了春節前豬肉價格的上漲幅度。雞蛋供應預計增加盡管生豬價格出現短期回落,但是當前36元/公斤的價格對于下游消費來說仍有明顯的限制作用。豬價“加持”之下,雞蛋還能夠在淡季運行在4.5元/斤以上,而一旦生豬的助力減弱或消失,雞蛋市場的供需矛盾就會顯現出來。芝華數據顯示,10月抽樣調查的全國在產蛋雞存欄量同比增長11.48%,環比增長2.88%。按照這一速度,到明年二季度,雞蛋產量很可能增加兩成以上。與此同時,后備雞環比增長4.64%,同比增長30.73%,加上雞苗預定火爆,從側面說明未來雞蛋供應增長有足夠的持續性。交易中注意市場變化雞蛋市場很少以單一的趨勢性行情為主導,在面對期現價格回調的同時,還要注意市場未來可能出現的變化。其一,節日旺季因素仍在。節日消費依然有望支撐雞蛋價格上漲,在對雞蛋中遠期合約進行沽空時,需要找準相對高點,因為追空可能面臨長時間的浮虧風險。其二,在市場變化劇烈的時間段,瞄準價差進行交易。當前,9月和5月合約的價差偏小,9月合約有中秋節、國慶節的支撐,而5月合約受消費淡季、存欄量上升以及生豬產能恢復等多重因素的壓制。兩個合約的價差主要取決于消費情況,當前200元/噸左右的價差并沒有完全反映淡旺季的差異。雞蛋
11-14 09:41
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【宏觀】豆粕延續階段下跌行情
盡管豆粕庫存偏低,而且成交也一度放量,但并未提振價格回升,油強粕弱格局延續,吸引套利資金介入,從而打壓豆粕價格走勢。美豆短期振蕩回落,加之人民幣兌美元匯率時隔3個月重返7關口,共同導致進口成本下降,從而施壓國內豆粕價格。此外,油強粕弱格局明顯,套保盤和套利資金介入,同樣抑制國內豆粕價格表現。中美季節性收獲壓力釋放美國農業部(USDA)公布的每周作物生長報告顯示,截至11月3日當周,美國大豆收割率為75%,前一周為62%,去年同期為81%,五年均值為87%。氣象模型顯示,11月上旬美國大豆產區降雨主要集中于南部地區,且雨量較小,收割偏晚的北部產區繼續以晴好天氣為主,五大湖沿岸地區有零星降雨,降雨減少有利于作物收獲。不僅是美國,中國目前也處于收割尾聲,隨著收獲活動的持續開展,季節性集中上市壓力持續釋放,美豆和國內盤面在11月份仍需消化該利空因素。此外,因降雨增加,巴西大豆播種進程加快,目前已經超過五年同期均值,據USDA報告預期,2019/2020年度巴西將超越美國成為全球頭號大豆生產國,產量達到1.23億的最高紀錄,同比增長5%,高產量兌現概率回升,CBOT大豆盤面回吐之前的風險升水。美豆出口不及預期美國農業部(USDA)公布的周度出口銷售報告顯示,2019/2020年度美豆累計裝船795.5萬噸,未裝船1132萬噸,合計對外銷售1927.1萬噸,占USDA年度預估值的40%,去年同期為2134.9萬噸(占比45%),與五年同期均值差異程度與之前一周接近。從這最新數據來看,美國大豆整體對外銷售數量不及去年同期,更別說回到貿易摩擦前的同期水平,低于市場預期。10月10—11日第十三輪磋商結束之后,中美雙方釋放達成第一階段協議信息。目前從雙方發言來看,原定協議簽署概率很高,11月份持續關注該因素以及簽訂之后出口數據,警惕風險因素發生。影響大豆進口成本的因素較多,包括CBOT大豆價格、匯率、升貼水、運費,等等。由于美豆收獲進度推進以及巴西大豆種植加快,美豆短期振蕩回落,疊加人民幣兌美元匯率時隔3個月重返7關口,這兩個因素共同導致巴西大豆進口成本下跌,從而施壓國內豆粕價格。此外,目前南美壓榨利潤良好,套保盤的壓力亦抑制國內豆粕價格表現。短期消費增長有限2019年9月生豬存欄沒有擺脫持續下降過程,但環比降幅縮窄至3%,之前兩個月分別為9.4%、9.8%。因生豬價格飆升至高位,部分養殖戶有壓欄情緒,大豬存量增加,加上多地鼓勵復產,預計10月份存欄下降幅度進一步縮窄,甚至可能止降企穩。從年內角度來說,生豬存欄緩降的可能性還是有的,因為春節前集中出欄。從價格來說,年內生豬供應偏緊格局延續,豬肉價格保持漲勢,只是隨著價格上漲,終端消費需求有所下降,促使價格有適當振蕩調整。從前10個月表現來看,有7個月里豆粕日均成交量高于過去三年同期均值。10月份成交量中遠期基差合同成交較好,這是因為下游企業對未來生豬存欄持樂觀預期,積極采購遠期合同。根據上文所述,生豬存欄降幅縮窄,禽類行業景氣,預期飼料生產處于平穩狀態,處于2018年同期水平之上,11月豆粕消費端保持相對穩定狀態,只是春節比往年略早一點,在這之前大豬集中出欄數量增加,未來兩個月豆粕消費可能有所下降。油粕套利資金介入受供應縮緊預期以及生物柴油利好政策提振,10月份以來棕櫚油引領國內油脂走出一波上漲走勢,國內豆油上漲也令節前備貨活動可能提前啟動,消費旺季將推動庫存進一步下降,為油脂價格帶來支撐。相對而言,盡管豆粕庫存偏低,而且成交也一度放量,但并未提振價格回升,油強粕弱格局延續,吸引套利資金介入,從而打壓豆粕價格走勢。豆粕
11-13 10:32
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【宏觀】甲醇 跌勢料步入尾聲
在長期因素和短期因素共同作用下,預計甲醇期貨2001合約跌勢料步入尾聲,后市有望再度走強。供應端趨緊步入10月中旬以來,隨著危化品運輸管制松綁,疊加此前檢修的甲醇產能陸續復產釋放,供應端偏緊格局轉為寬松預期,從而導致甲醇2001合約止漲轉跌,期價開啟一輪單邊下跌行情,從2400元/噸一線穩步下跌至2050元/噸一線。不過,筆者認為,隨著甲醇期價逐漸走低并跌破裝置成本線以后,疊加霧霾高發期倒逼環保政策趨嚴限制甲醇產能釋放,預計供應端偏緊優勢將再度凸顯,本輪甲醇跌勢料步入尾聲。我國煤制甲醇產能分布及變化情況由于我國資源稟賦呈現多煤、少氣、貧油的特征,因此國內甲醇主要以煤制為主,占比高達70%。近幾年投產的大型煤制甲醇裝置大多集中在西北地區。因此在核算甲醇成本時主要關注西北地區的煤制甲醇企業的生產成本。一般來說,甲醇的生產成本包括制造成本、管理成本和財務成本。計算發現,我國西北地區煤制甲醇制造成本在1850—1900元/噸,而生產成本在2100—2150元/噸。而11月上旬末,西北甲醇現貨報價維持在1905元/噸。換言之,現貨甲醇市場報價已經跌破甲醇生產成本,逼近制造成本了。而期貨2001合約盤面也跌破了甲醇生產成本,距離制造成本僅剩下100—130元/噸的利潤空間。如果后期甲醇價格持續走低并導致企業裝置處于長期低利潤或虧損狀態,無疑會挫傷生產積極性,從而令裝置開工率出現回落。不過,甲醇期價跌至低位區域倒逼甲醇產能利用率下滑需要長時間的作用,才能刺激期價重新走強。這是長期因素,在短期內很難起到立竿見影的效用。環保趨嚴 企業開工率降低根據我國氣象部門預測結果,2019—2020年秋冬季氣象條件相比往年不利,將面臨霧霾持續時間長、覆蓋范圍廣的情況。目前我國北方地區即將進入采暖季,大氣污染防控又將迎來嚴峻考驗。為此。近日生態環境部編制發布《京津冀及周邊地區2019—2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》。方案設定了秋冬季環境空氣質量改善目標,要求區域2019—2020年秋冬季PM2.5濃度同比下降4%左右,重污染天數同比下降6%。由于秋冬季環境空氣質量改善目標是一項嚴肅的工作任務,完不成任務的城市將被嚴肅問責。換言之,煤炭及下游等高污染行業面臨產能利用率受限的考驗,而甲醇作為煤化工下游行業,自然也會被環保政策所限制,嚴峻的問責機制或顯著削弱甲醇產能的釋放,令供應端再度趨緊。近三年來,我國對于霧霾治理和環保監察力度持續趨于嚴厲。可以看到,2016—2018年,這三年的11月中旬至年末,霧霾天氣倒逼環保力度增強,全國甲醇開工率呈現明顯回落的特征。預計今年在嚴峻的環保督察作用下,后市甲醇開工率也會迎來明顯的回落景象。綜上所述,隨著甲醇期貨價格持續走低并跌破西北地區的甲醇生產成本線以后,雖說企業裝置面對低利潤和虧損的處境存在一定時間忍耐度(預計三個月至半年可以忍受,降低開工率的概率不大),但如果長期低價運行(一般在半年以上或一年左右)則勢必會導致裝置負荷降低。疊加今年防霾工作比較嚴峻,高污染企業產能受限預期強烈,從而在甲醇供應端重塑供應偏緊的預期。在長期因素和短期因素共同作用下,預計甲醇期貨2001合約跌勢料步入尾聲,后市有望再度走強。甲醇
11-13 10:12
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【宏觀】滬銅反彈基礎不牢
短期來看,宏觀壓制減弱,且配合以凈空頭寸的減少,銅價下方支撐較為明顯,但供需矛盾不突出,銅價反彈動力稍顯不足。近日,倫銅出現小幅反彈,但國內滬銅反應相對平淡,滬銅指數承壓于47700元/噸一帶。短期來看,宏觀壓制減弱,且配合以凈空頭寸的減少,銅價下方支撐較為明顯,但供需矛盾不突出,銅價反彈動力稍顯不足。貿易關系緩和及流動性寬松雖然智利取消了11月的APEC領導人非正式會談,但中美雙方進行了認真、建設性的討論,同意隨協議進展分階段取消加征的關稅。中美經貿關系正趨于正常化,對銅價的拖累減弱,不過在簽署協議前仍需保持謹慎。美國10月ISM制造業PMI小幅回升,歐元區制造業PMI也有止跌跡象,不過中國10月制造業PMI回落了0.5個百分點,新訂單指數和原材料庫存指數均下滑且低于榮枯線,可以看出外圍環境稍有改善,而國內經濟下行壓力依然存在。在貨幣政策選擇上,美國10月如期降息25個基點,中國央行開展4000億元1年期MLF操作,中標利率3.25%,較上期下降5個基點。在貿易關系緩和及寬松流動性帶動下,銅價下方支撐明顯。但需要注意的是,美元仍具有較強的吸引力,美元指數走強令銅價面臨一定的壓制。礦端有干擾但精銅產出足10月來智利發生大規模暴亂,部分銅礦參與到罷工中,一位智利工會領導人稱支持11月12日舉行24小時罷工的呼吁,銅礦開采監督者將加入并支持大規模的抗議活動,銅礦產出或受到影響。近期,國內銅精礦TC基本維持在59美元/噸,反映短期礦端供應趨穩。9月國內精銅產出83.8萬噸,同比增長了11.6%。當前仍處于產能集中投放期,年前精銅產出料將維持高速增長。庫存方面,11月來LME銅庫存不斷下降,8日庫存為235950噸,較10月底減少了約2.7萬噸,上周國內期貨庫存小幅增長了2217噸。庫存整體處于適中位置,難以對銅價形成明確的指引。需求難有大改觀從終端需求來看,今年前9個月電網基本建設投資完成額為2953億元,累計同比增速為-12.5%,降幅進一步縮窄。9月空調產量為1783.9萬臺,同比增長10.6%,對銅消費有一定的拉動。不過據SMM調研,10月銅管企業開工率為73.63%,同比上升9.43個百分點,環比下降4.43個百分點,除了國慶部分工廠休假影響外,空調企業持續高庫存也令部分銅管企業訂單下滑。據乘聯會發布的數據,中國10月份廣義乘用車零售銷量184.3萬輛,同比減少5.7%,連續第4個月下跌;新能源乘用車批發銷量為6.6萬臺,同比下降45.4%,消費需求不旺。隨著“金九銀十”需求結束及寒冷天氣來臨,下游需求難有大的改觀。10月中旬以來,COMEX1號銅非商業凈空頭寸逐漸下降,反映出資金繼續看空意愿不強。國內滬銅市場雖有空單減持,但多頭增倉尚不明顯,觀望情緒較為濃厚。綜上所述,中美貿易關系緩和及全球流動性充裕,使得銅價面臨的宏觀壓制減弱,基本面上供需矛盾不突出,礦端供應趨穩且精銅產出高速增長,而需求難有大的改觀,銅價反彈尚缺乏堅實基礎。后期需關注智利銅礦罷工情況,中美貿易協議的簽訂。銅
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11-12 10:05

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